近期，市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)分歧較大，對(duì)目前下游的實(shí)際開工情況以及工程機(jī)械行業(yè)需求持續(xù)性仍有疑慮。結(jié)合我們對(duì)廣西、湖南、四川、安徽、河北和浙江六個(gè)省份的實(shí)地調(diào)研情況，本文探討了全國(guó)范圍內(nèi)春節(jié)后的開工情況。同時(shí)，我們?cè)凇豆こ虣C(jī)械景氣周期的對(duì)比和思考》（發(fā)布于2017 年8 月）基礎(chǔ)上，重新梳理了目前宏觀政策層面的動(dòng)向以及行業(yè)內(nèi)在的規(guī)律，以厘清兩輪景氣周期演繹的不同之處。最后，我們從公司層面探討了盈利能力提升的內(nèi)在因素。

　　3-4 月份挖機(jī)旺季銷量有望大幅超市場(chǎng)預(yù)期：根據(jù)我們最新的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，預(yù)計(jì)3 月份國(guó)內(nèi)銷量約3.6 萬(wàn)臺(tái)，加上出口將達(dá)到3.7-3.8 萬(wàn)臺(tái)，單月增幅約80%，超出市場(chǎng)預(yù)測(cè)的上限。按照3.7 萬(wàn)臺(tái)的銷量推算，一季度整體銷量將達(dá)到5.8 萬(wàn)臺(tái)，同比增速達(dá)到45%。而且目前看4 月份銷量增幅可能接近3 月份，主要看核心液壓件導(dǎo)致的行業(yè)缺貨問(wèn)題能否得到有效緩解。鑒于3、4 月份挖機(jī)旺季需求遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，而且目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都比較理性，不會(huì)出現(xiàn)2011 年那樣斷崖式下跌的情況，因此我們上調(diào)全年挖機(jī)增幅預(yù)期至30%。

　　混凝土機(jī)械穩(wěn)步復(fù)蘇，泵車銷量有望超預(yù)期：混凝土機(jī)械調(diào)整幅度比挖機(jī)更大，從17 年一季度開始滯后于挖機(jī)復(fù)蘇，由于存量市場(chǎng)較大，并隨著二手機(jī)市場(chǎng)逐漸出清，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年混凝土機(jī)械將延續(xù)上升勢(shì)頭。泵車作為三一和中聯(lián)曾經(jīng)的拳頭產(chǎn)品，市場(chǎng)銷售火爆，我們預(yù)計(jì)2018 年全年銷量有望達(dá)到2100-2300 臺(tái)，增幅60%-80%。三一重工1-2 月份泵車銷量增幅達(dá)到80%-100%，有望在本輪景氣周期中成為繼挖機(jī)之后新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　18 年開工略晚于17 年，但整體開工估計(jì)好于去年：根據(jù)我們對(duì)廣西、湖南、四川、安徽、河北以及浙江的實(shí)地調(diào)研，南方地區(qū)春節(jié)后開工情況較去年更好，北方地區(qū)特別是河北由于受到環(huán)保趨嚴(yán)以及兩會(huì)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的影響，開工較去年有所下降。根據(jù)我們對(duì)鋼材成交量的觀察，全國(guó)范圍內(nèi)18 年春節(jié)后開工節(jié)奏略晚于17 年。

　　根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研掌握的情況，估計(jì)3 月份挖機(jī)開機(jī)率略好于去年同期水平，如果按農(nóng)歷計(jì)算，則明顯好于去年同期，說(shuō)明今年開工好于去年。最近一周鋼鐵成交量較16、17 年同期有較大幅度提升，也說(shuō)明下游開工較好，而且趨勢(shì)向上?？紤]到本輪周期的起點(diǎn)是各種項(xiàng)目開工，只要開工趨勢(shì)向上，周期行業(yè)就大概率會(huì)超預(yù)期。

　　需求角度看，本輪周期下游房地產(chǎn)和基建將更加平滑，出口也是利好：我們對(duì)比了本輪工程機(jī)械景氣周期和上一輪周期的背景和演繹過(guò)程，本輪周期無(wú)論是房地產(chǎn)投資和基建投資，下降將更加平滑，意味著房地產(chǎn)、基建，以及相關(guān)的礦山開工對(duì)工程機(jī)械的需求持續(xù)性將明顯強(qiáng)于上一輪。此外，全球基建復(fù)蘇以及一帶一路倡議推動(dòng)出口高增長(zhǎng)，挖機(jī)出口銷量已連續(xù)3 個(gè)月達(dá)到1000 臺(tái)以上。

　　行業(yè)趨于理性，更新需求已占據(jù)主導(dǎo)地位：本輪挖機(jī)的上行周期，市場(chǎng)參與方包括主機(jī)廠、代理商和購(gòu)機(jī)用戶均非常理性，主機(jī)廠和代理商銷售政策非常嚴(yán)格，而購(gòu)機(jī)用戶基本上是以老客戶為主，有確定工程才購(gòu)買設(shè)備，反映出下游的真實(shí)需求。更新需求占據(jù)主導(dǎo)地位是本輪周期最大的特點(diǎn)，根據(jù)我們的測(cè)算，估計(jì)18 年更新需求占比將達(dá)到70%以上。

　　雄安新區(qū)開工建設(shè)增強(qiáng)下游需求韌性，環(huán)保趨嚴(yán)推動(dòng)更新需求釋放：經(jīng)過(guò)一年的頂層設(shè)計(jì)，雄安新區(qū)總體規(guī)劃基本完成，即將轉(zhuǎn)入大規(guī)模建設(shè)實(shí)施階段。從投資規(guī)模來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)5-10 年，雄安新區(qū)的投資規(guī)模不小于10 萬(wàn)億，包括鐵路、公路、房地產(chǎn)等。近期京雄高鐵及容城市政項(xiàng)目落地，標(biāo)志雄安新區(qū)基建已經(jīng)開始，有望增強(qiáng)工程機(jī)械下游需求韌性。此外，京津冀地區(qū)率先劃定高排放非道路設(shè)備禁行區(qū)域，加快淘汰高排放設(shè)備，其他如重慶、惠州、佛山等城市已同步跟進(jìn)，未來(lái)在環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多城市跟進(jìn)這一政策。我們認(rèn)為，環(huán)保趨嚴(yán)將促進(jìn)存量工程機(jī)械設(shè)備更新需求加速釋放，對(duì)新機(jī)銷售起到托底作用。

　　收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利能力提升是下一階段行業(yè)主邏輯：以挖機(jī)為代表，我們總體判斷行業(yè)增幅將呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢(shì)，行業(yè)將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，而下一階段行業(yè)將進(jìn)入凈利潤(rùn)率修復(fù)期，主要體現(xiàn)在：1）原材料成本下降以及供需緊張背景下的產(chǎn)品漲價(jià)，將提升毛利率水平；2）銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降；3）資產(chǎn)減值計(jì)提高峰期已過(guò)，后續(xù)減值計(jì)提影響將大幅減少。以三一為例，公司17 年前三季度凈利潤(rùn)率僅6.88%，我們認(rèn)為中期有望回到10%以上，甚至更高，提升空間非常大。